疫情是醫(yī)療行業(yè)投資的一劑強(qiáng)心劑。

經(jīng)歷了2013-2018年的政策紅利和資金層面的大水漫灌后，醫(yī)療行業(yè)在2019年進(jìn)入“寒冬”調(diào)整期，許多賽道進(jìn)入紅海，競(jìng)爭(zhēng)白熱化，一級(jí)市場(chǎng)融資難度變大。2020年上半年的疫情則是為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)打了一針強(qiáng)心劑，一定程度上緩解了調(diào)整期的陣痛。

同時(shí)，疫情下醫(yī)療行業(yè)也顯示出了強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，尤其是醫(yī)療器械的重要性在疫情中進(jìn)一步凸顯，一時(shí)之間，醫(yī)療器械企業(yè)成為了眾多投資人眼中的香餑餑。

作為專(zhuān)注醫(yī)療器械相關(guān)領(lǐng)域的早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，合創(chuàng)資本憑借著獨(dú)到的投資眼光和投資風(fēng)格，已經(jīng)在醫(yī)療器械領(lǐng)域投出了諸多成績(jī)，累計(jì)投資醫(yī)療企業(yè)20余家，包括華邁興微、唯公生物、佰辰醫(yī)療、安吉康爾等，已經(jīng)孵育出一批在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域有強(qiáng)大影響力的領(lǐng)先企業(yè)，成功退出多個(gè)項(xiàng)目，投資回報(bào)率超4倍。

合創(chuàng)資本如何精準(zhǔn)布局醫(yī)療器械領(lǐng)域？如何準(zhǔn)確判斷項(xiàng)目?jī)r(jià)值？如何在疫情影響下抓住投資機(jī)會(huì)？帶著這些問(wèn)題，動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)合創(chuàng)資本投資副總裁齊瑋博士進(jìn)行了專(zhuān)訪。

有所為有所不為，專(zhuān)注自己的碼頭

合創(chuàng)資本2015年在深圳成立，董事長(zhǎng)兼創(chuàng)始人丁明峰具有多年通訊背景，曾任中興新通訊設(shè)備有限公司總裁、中興通訊高級(jí)副總裁。丁明峰堅(jiān)信：“ICT和醫(yī)療器械是人類(lèi)的未來(lái)。”同時(shí)，深圳也是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的“大本營(yíng)”。結(jié)合行業(yè)前景和地理位置考慮，合創(chuàng)資本開(kāi)始專(zhuān)注ICT與醫(yī)療器械相關(guān)領(lǐng)域的投資。

投資成功是一個(gè)概率性事件，好的投資人可以提高這一概率。合創(chuàng)資本投資副總裁齊瑋認(rèn)為，好的投資人需要有兩點(diǎn)特質(zhì)：

一是有所為有所不為，好的投資人一定有自己專(zhuān)注的碼頭。“我們更看好產(chǎn)業(yè)背景出身的投資經(jīng)理，而非純金融出身。”例如，齊瑋博士就是醫(yī)療器械背景出身，曾先后就職于萬(wàn)孚生物、邁瑞醫(yī)療，在免疫分析試劑研發(fā)、微流控芯片、體外診斷領(lǐng)域有深厚的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，目前專(zhuān)注生物醫(yī)藥、精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域投資。

齊瑋談到：“我們內(nèi)部一直強(qiáng)調(diào)‘碼頭’，每個(gè)投資經(jīng)理都有擅長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域，在這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)有大量的人脈和資源，能夠快速發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的項(xiàng)目，并為其提供全方位的服務(wù)。后續(xù)各個(gè)項(xiàng)目之間能夠形成協(xié)同效應(yīng)，完成生態(tài)布局。”

二是好的投資人一定要具備邏輯性，對(duì)行業(yè)有著全面、深刻的洞察。“每個(gè)投資經(jīng)理都具有獨(dú)立進(jìn)行市場(chǎng)分析的能力，我們會(huì)描繪行業(yè)地圖，站在山頂，用全面的眼光選擇有價(jià)值的項(xiàng)目。”

現(xiàn)在，合創(chuàng)資本已經(jīng)組建起一支具有全球化視野和資深產(chǎn)業(yè)背景的醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)，依托自身強(qiáng)大的技術(shù)基因和多年的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐，為被投企業(yè)提供更多的戰(zhàn)略參考和資源支持，幫助企業(yè)嫁接行業(yè)資源，對(duì)接投資機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)被投企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

憑借超強(qiáng)的技術(shù)前瞻力和市場(chǎng)敏銳度，在清晰的定位指引下，合創(chuàng)團(tuán)隊(duì)已摸索出技術(shù)創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)的投資方法，并在實(shí)踐中豐富和完善，逐漸形成獨(dú)特的投資風(fēng)格。可以這樣概括合創(chuàng)資本的投資風(fēng)格：只專(zhuān)注于少數(shù)幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，并在這些細(xì)分領(lǐng)域形成自己的核心能力圈；價(jià)值重于價(jià)格，不一味追求高性價(jià)比的項(xiàng)目，以合理的價(jià)格投資最好的公司；系統(tǒng)布局，發(fā)揮生態(tài)圈的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)積極主動(dòng)的增值業(yè)務(wù)，提升企業(yè)價(jià)值；尋找細(xì)分行業(yè)頭部項(xiàng)目，只投有潛力進(jìn)入第一梯隊(duì)的項(xiàng)目，以20%的頭部項(xiàng)目壟斷80%的行業(yè)市場(chǎng)；通過(guò)集中投資對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)看好的項(xiàng)目持續(xù)加注。

加注國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械，偏好投資技術(shù)型項(xiàng)目

合理投資的首要應(yīng)是根據(jù)市場(chǎng)前景進(jìn)行投資，合創(chuàng)資本瞄準(zhǔn)的是快速增長(zhǎng)的醫(yī)療器械領(lǐng)域。2006年，我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為434億元，2018年超過(guò)5000億元，年均增長(zhǎng)率約為23.5%，是醫(yī)療行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道。

齊瑋認(rèn)為，我國(guó)醫(yī)療器械板塊高成長(zhǎng)的核心邏輯離不開(kāi)四點(diǎn)：

人口老齡化程度加深驅(qū)動(dòng)行業(yè)空間自然增幅。收入越高，人均醫(yī)療支出在GDP中的占比也越高，美國(guó)醫(yī)療支出占GDP的18%以上，中國(guó)醫(yī)療支出只占6.6%。這就意味著我國(guó)醫(yī)療器械領(lǐng)域還有很大的增長(zhǎng)空間，未來(lái)10年有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)起多個(gè)千億市值的企業(yè)。

我國(guó)衛(wèi)生資源配置水平弱于主要國(guó)家催生行業(yè)額外增量空間。我國(guó)衛(wèi)生資源配置水平明顯弱于國(guó)外，疫情下這一問(wèn)題迅速暴露。

新醫(yī)改破除以藥養(yǎng)醫(yī)利好器械行業(yè)。世界范圍內(nèi)，醫(yī)療衛(wèi)生市場(chǎng)中藥品和醫(yī)療器械的市場(chǎng)份額比例通常是1:1，而長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)的藥械比接近10:1，器械市場(chǎng)份額的擴(kuò)充仍有充分的空間。

細(xì)分領(lǐng)域眾多，技術(shù)創(chuàng)新和并購(gòu)整合支撐平臺(tái)型企業(yè)突破天花板不斷成長(zhǎng)。醫(yī)療器械是一個(gè)大板塊，細(xì)分領(lǐng)域眾多。大板塊通常可以誕生大公司，但中國(guó)企業(yè)目前處于較初級(jí)階段，聚焦于某一個(gè)賽道或細(xì)分方向，未來(lái)很多企業(yè)可以通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu)的方式做大。

同時(shí)，近些年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械板塊兼具規(guī)模和成長(zhǎng)性的細(xì)分領(lǐng)域頭部公司開(kāi)始涌現(xiàn)，進(jìn)口替代節(jié)奏加快。疫情的到來(lái)更是進(jìn)一步加快了進(jìn)口替代的速度，推動(dòng)了國(guó)產(chǎn)檢測(cè)試劑、口罩、呼吸機(jī)等產(chǎn)品走向全球，讓國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域迎來(lái)高光時(shí)刻。

齊瑋判斷，疫情后，國(guó)家會(huì)加大在醫(yī)療器械領(lǐng)域的資金和資源投入，疾控中心會(huì)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施配置，政策制定會(huì)更加貼近行業(yè)實(shí)際需求，也會(huì)有更多企業(yè)投身這一領(lǐng)域。“種種表現(xiàn)預(yù)示，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的黃金時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。之后，合創(chuàng)資本將加大醫(yī)療投資。”

醫(yī)療器械領(lǐng)域企業(yè)眾多，投資人如何判斷項(xiàng)目?jī)r(jià)值？合創(chuàng)資本的投資團(tuán)隊(duì)主要選擇市場(chǎng)需求明確、商業(yè)模式清晰、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有技術(shù)積累的項(xiàng)目。回歸價(jià)值本質(zhì)，可盈利是合創(chuàng)資本選擇項(xiàng)目的首要條件。其次，合創(chuàng)資本非常看重創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景。“團(tuán)隊(duì)決定公司成敗。如果團(tuán)隊(duì)積累不夠，即使一開(kāi)始奔向了正確的方向，也會(huì)很快被甩在后面。”

另外，合創(chuàng)資本更偏向于投資技術(shù)型團(tuán)隊(duì)。“技術(shù)創(chuàng)新是根本，雖說(shuō)技術(shù)出身的創(chuàng)始人往往缺乏營(yíng)銷(xiāo)能力，但只要他有學(xué)習(xí)能力，有潛質(zhì)，我們就愿意支持他。”

秉持著這樣的理念，合創(chuàng)資本在2015年投資了華邁興微，如今，華邁興微的微流控化學(xué)發(fā)光系列產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯；在2017年投資了唯公科技，唯公科技是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的擁有流式熒光檢測(cè)平臺(tái)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，打破了熒光微球編碼核心技術(shù)國(guó)際壟斷；在2018年投資了佰辰醫(yī)療，佰辰聚焦質(zhì)譜檢測(cè)，在細(xì)分行業(yè)利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)迅速突破……

這次疫情也為合創(chuàng)資本判斷企業(yè)價(jià)值提供了新的啟發(fā)。“疫情中賺到錢(qián)的不一定是好企業(yè)，但沒(méi)有賺到錢(qián)的企業(yè)一定存在問(wèn)題。”疫情是企業(yè)的煉金石，對(duì)企業(yè)的能力做了全方位的考驗(yàn)。齊瑋表示：“之后，在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，投資人需看重企業(yè)的判斷力、敏銳力、執(zhí)行力和響應(yīng)力，還需關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流和創(chuàng)新能力。”

從跟隨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向創(chuàng)新戰(zhàn)略，更關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新

最初，合創(chuàng)資本主要關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代，包括體外診斷和醫(yī)學(xué)影像等檢測(cè)行業(yè)，以及微創(chuàng)外科、醫(yī)療機(jī)器人、心血管、骨科等治療行業(yè)。

齊瑋表示，基于客戶需求的產(chǎn)品定義能力和創(chuàng)新是國(guó)產(chǎn)替代成功的關(guān)鍵。“國(guó)產(chǎn)替代的投資邏輯本質(zhì)上是競(jìng)爭(zhēng)的差異化策略，因此我們非常看重企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的定義能力、對(duì)客戶需求的把握能力和全球資源整合能力。企業(yè)只有深刻全面地了解客戶的需求，了解競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不足，才能在這個(gè)賽道里獲勝。”

“總而言之，國(guó)產(chǎn)替代要轉(zhuǎn)變坐在家里研究的思維，建立起以客戶需求為導(dǎo)向，全球配置技術(shù)資源的意識(shí)，無(wú)限逼近客戶采購(gòu)決策場(chǎng)景，才有可能成功。”

此前，進(jìn)口替代的投資邏輯是低成本策略。但是近年來(lái)，純粹的低成本的進(jìn)口替代產(chǎn)品窗口期正在逐漸關(guān)閉，創(chuàng)新正在成為進(jìn)口替代的必備條件。可以明顯看到，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口替代正在以跟隨性創(chuàng)新為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰灾鲃?chuàng)新和全球資源整合為主。

新技術(shù)則是合創(chuàng)資本近期重點(diǎn)關(guān)注的方向，包括新檢測(cè)技術(shù)、新生物技術(shù)、新數(shù)據(jù)技術(shù)等。齊瑋談到：“過(guò)去5年，我們主要關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代，隨著國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)變少，競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化，未來(lái)5年我們會(huì)以投資新技術(shù)，以及消費(fèi)、市場(chǎng)升級(jí)催生的新方向?yàn)橹鳌！?

不過(guò)，國(guó)產(chǎn)替代并非完全沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，“尤其是疫情后，進(jìn)口替代節(jié)奏進(jìn)一步加快。合創(chuàng)資本認(rèn)為POCT、PCR分子實(shí)驗(yàn)室、家用檢測(cè)產(chǎn)品、抗病毒和抗感染領(lǐng)域、能量刀國(guó)產(chǎn)化、醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化、腔鏡系統(tǒng)創(chuàng)新產(chǎn)品線等都是值得繼續(xù)投資的細(xì)分領(lǐng)域和賽道。”